Les dépenses des opérateurs attirent les capitaux
Investir dans les entreprises qui conçoivent, équipent ou entretiennent les centres de données : c'est la voie choisie par plusieurs fonds de LBO pour profiter de la demande de puissance de calcul. Ils s'exposent ainsi aux investissements des opérateurs sans prendre en charge le financement des bâtiments et de leurs installations.
Plusieurs opérations françaises témoignent de cet intérêt. Seven2 contrôle depuis novembre 2025 Zwart Techniek, un intégrateur néerlandais de systèmes électriques de secours. En avril 2026, Capza et Isai ont acquis des participations minoritaires dans APL Data Center, qui conçoit et réalise des sites clés en main. Ardian compte aussi développer l'activité de Syclef dans les data centers : ce spécialiste du froid a été transféré dans un fonds de continuation en janvier 2025.
L'ampleur des dépenses donne une idée du marché accessible à ces prestataires. "Avant même l'achat du matériel informatique, il faut compter 10 à 15 M€ par mégawatt pour le bâtiment et ses installations techniques", indique Jonathan Zelmanovitch, associé de PMP Strategy.
À l'échelle européenne, CBRE anticipe une capacité totale de 13 GW à la fin de 2026, en progression de 20 % sur un an, selon les données citées par le centre de réflexion CERRE. L'European Data Centre Association (EUDCA) prévoit, elle, 176 Md€ d'investissements cumulés entre 2026 et 2031.
Les constructeurs restent exposés aux coûts des chantiers
Un carnet de commandes bien rempli ne suffit pas à assurer la rentabilité d'un constructeur. Celle-ci tient aussi aux tarifs obtenus, aux dépenses de sous-traitance et au respect du calendrier. Lorsqu'un contrat prévoit un prix fixe, les dépassements de coûts réduisent la marge.
Les résultats de deux grands acteurs irlandais illustrent ces contraintes. Selon l'Irish Times, Mercury a enregistré en 2025 un résultat d'exploitation de 135,7 M€ pour 2 Md€ de revenus, soit une marge opérationnelle de 6,8 %. Chez Jones Engineering, l'Ebitda atteignait 170 M€ sur un chiffre d'affaires de 1,6 Md€, ce qui correspond à une marge de 10,6 %.
Les prix annoncés pour plusieurs acquisitions dans ces métiers sont restés sous le seuil de 10 fois l'Ebitda. En juillet 2024, Turner, filiale américaine du groupe allemand Hochtief, a annoncé le rachat de Dornan. Ce spécialiste irlandais des installations électriques et mécaniques destinées aux data centers était valorisé environ 400 M€ en valeur d'entreprise, soit 7,2 fois son Ebitda attendu en 2024.
L'annonce par Blackstone du rachat de 50,7 % de Winthrop Technologies remontait à quelques mois auparavant. Pour ce constructeur irlandais de sites clés en main, la valeur d'entreprise estimée de 800 M€ correspondait à environ 9,2 fois l'Ebitda de 86,8 M€ réalisé durant l'exercice clos en avril 2023. Sa marge avoisinait alors 8 %.
Dans le périmètre plus large de la construction et de l'ingénierie, les fonds ont néanmoins payé davantage que les acquéreurs industriels sur la période 2018-2025. L'analyse de Capstone Partners, relayée par Parkland Capital Partners, fait ressortir des multiples moyens de 10,6 fois l'Ebitda pour le capital-investissement et de 7,5 fois pour les acheteurs stratégiques, soit une prime d'environ 41 %.
La récurrence des revenus et la rareté des compétences se paient
Les activités de maintenance et les équipements critiques atteignent des valorisations supérieures à celles observées dans plusieurs opérations de construction. Lotusworks en fournit un exemple : Bureau Veritas a annoncé en avril 2026 son acquisition pour 375 M€ en valeur d'entreprise, l'équivalent de 15 fois l'Ebitda attendu pour l'année.
L'entreprise irlandaise intervient dans les tests, la mise en service et l'entretien d'installations pour les centres de données et les fabricants de semi-conducteurs. Elle dispose de contrats-cadres à long terme et de commandes couvrant plusieurs années.
Chez Zwart, Seven2 recherche notamment ces revenus après livraison. "Il s'agit d'une activité qui demande peu de capitaux pour grandir. La maintenance peut ensuite apporter des revenus pendant plusieurs années après la livraison", explique Julien Birman, directeur associé du fonds.
Le nombre limité de fournisseurs capables de produire certains équipements critiques constitue un autre facteur de valorisation. "Il y a une rareté de la compétence, donc un pouvoir de fixation des prix", observe Matthieu Dordolo, responsable de Capza Growth Tech.
Le refroidissement suscite des acquisitions à plusieurs milliards
Boyd Thermal illustre les montants engagés dans le refroidissement. En novembre 2025, Eaton s'est engagé à le racheter à Goldman Sachs Asset Management pour 9,5 Md$ (8,2 Md€). Ce prix représentait 22,5 fois l'Ebitda ajusté attendu en 2026, pour une entreprise dont la marge d'Ebitda était d'environ 25 %.
D'après Eaton, Boyd Thermal employait plus de 5 000 personnes et prévoyait pour 2026 des ventes de 1,7 Md$, dont 1,5 Md$ dans le refroidissement liquide. L'acquisition a été finalisée le 12 mars 2026, avec un trimestre d'avance sur le calendrier prévu, selon Open Factory.
Eaton entendait associer ces solutions thermiques à son offre électrique. Cette complémentarité industrielle peut justifier une prime de prix, sans qu'un fonds puisse tenir pour acquis qu'il obtiendra la même à la revente.
Open Factory situe le début de cette série d'opérations au 17 octobre 2024, avec les 850 M$ payés par Schneider Electric pour 75 % de Motivair. Vertiv a ensuite déboursé 200 M$ pour Great Lakes Data Racks, soit environ 11,5 fois l'Ebitda attendu en 2026, puis environ 1 Md$ pour PurgeRite, à quelque 10 fois l'Ebitda prévu pour la même année. Samsung a, de son côté, acquis FläktGroup pour 1,5 Md€.
Selon le décompte d'Open Factory, les prix rendus publics des acquisitions de spécialistes du refroidissement liquide par Schneider Electric, Vertiv, Eaton, Trane et Ecolab totalisent 16,3 Md$ sur dix-sept mois. L'analyse relève des multiples allant d'environ 5 fois le chiffre d'affaires en octobre 2024 à 29 fois l'Ebitda en mars 2026, deux mesures fondées sur des indicateurs différents.
Avec CoolIT, KKR annonce avoir multiplié sa mise par quinze
La cession de CoolIT à Ecolab représente une autre opération majeure du secteur. Annoncée en mars 2026, elle a été finalisée le 2 juillet, plus tôt que prévu, pour 4,75 Md$ (4,11 Md€). KKR indique avoir réalisé quinze fois son investissement après trois ans de détention. Le fonds était entré en 2023, aux côtés de Mubadala, sur la base d'un prix d'environ 270 M$.
Ce spécialiste canadien du refroidissement liquide, d'abord présent dans les ordinateurs de jeu, a bénéficié de l'expansion de l'IA. La concentration de puissance dans les serveurs accroît les besoins de refroidissement : lorsque l'air ne suffit plus, le liquide évacue la chaleur directement au niveau des puces. Mubadala indique que les capacités de production de CoolIT ont été multipliées par 25 entre 2023 et mars 2026.
Lors de la clôture de l'acquisition, Ecolab a annoncé que les ventes de CoolIT avaient augmenté de plus de 100 % depuis le début de 2026, sous l'effet de la demande des data centers d'IA. L'opération élargit l'offre d'Ecolab auprès de leurs exploitants.
Le prix équivaut à 29 fois l'Ebitda ajusté attendu sur douze mois, ou à 24 fois celui prévu en 2027. À partir des termes de l'accord, Open Factory estime que CoolIT devait réaliser environ 550 M$ de chiffre d'affaires sur les douze mois suivant l'opération, avec quelque 164 M$ d'Ebitda ajusté, soit une marge proche de 30 %.
Acquisitions et recrutements pour répondre aux commandes
Les fonds cherchent à étendre les compétences de leurs participations pour soutenir leur croissance. Capza envisage ainsi des rachats dans le refroidissement pour APL, afin de compléter son offre et de lui permettre de répondre à des appels d'offres plus importants. "Les clients cherchent de plus en plus un seul spécialiste pour prendre en charge le site, de la conception jusqu'à la livraison", souligne Matthieu Dordolo.
Seven2 travaille également à de nouvelles acquisitions pour Zwart, parallèlement au renforcement de ses équipes et de son organisation. "Nous regardons notamment les micro-réseaux électriques et les batteries", indique Julien Birman. Le financement prévoit une enveloppe de 20 M€ pour ces opérations, en plus des 80 M€ d'unitranche arrangés par Tikehau Capital pour le LBO.
La capacité à recruter constitue toutefois une limite à l'absorption de la demande. "Nous avons déjà laissé passer des appels d'offres faute de moyens humains pour les chiffrer", reconnaît Matthieu Calès, PDG de Cap Ingelec, spécialiste de la conception et de la réalisation de data centers. L'entreprise prévoit plus de 300 embauches sur douze mois, malgré un chiffre d'affaires attendu stable. Ce renforcement de ses capacités futures alourdira ses coûts à court terme.
Des commandes visibles, mais des sorties difficiles à prévoir
Le carnet de commandes apporte une visibilité qui reste limitée dans le temps. "Chez Zwart, nous avons aujourd'hui une visibilité d'au moins deux ans sur le carnet de commandes", indique Julien Birman. Les perspectives ultérieures dépendent de la réalisation effective des projets présentés par les opérateurs.
Une partie des projets pourrait rester au stade des études. "Certains acteurs financent des études pour des projets d'IA qui ne seront peut-être jamais construits, et ces dossiers donnent aussi lieu à des demandes de raccordement", prévient Matthieu Calès.
Même lorsqu'un chantier est confirmé, l'attente de transformateurs, d'onduleurs ou de groupes électrogènes peut retarder son déroulement. Ces reports risquent de décaler les facturations et, suivant les dispositions contractuelles, de réduire les marges.
Les changements technologiques compliquent aussi les projections. "Les usages de l'IA évoluent vite, ce qui complique les prévisions à cinq ans. Il faut comprendre ce qu'elle change concrètement dans la construction des data centers, en matière d'électricité, de refroidissement et de compétences", rappelle Matthieu Dordolo.
Un fonds ayant payé un multiple élevé doit donc faire face à deux risques : que l'Ebitda progresse moins que prévu et que le multiple obtenu lors de la cession soit inférieur à celui de l'acquisition.
Plusieurs opérations possibles sur le marché français
En France, un processus de cession est déjà engagé chez CEME, selon les informations de Capital Finance. Soutenu par Seven2 depuis 2022, le groupe de services électriques et climatiques intervient dans sept marchés, parmi lesquels les data centers. Son objectif de chiffre d'affaires consolidé pour 2026 était de 290 M€.
Une nouvelle opération pourrait également accompagner le développement international de TTK. Le fabricant français de systèmes de détection des fuites avait ouvert son capital à IDI, en minoritaire, dans le cadre d'un LBO primaire en octobre 2024.
Cap Ingelec réfléchit pour sa part à sa transmission, sans projet concret à ce stade. Plusieurs fonds s'intéressent au constructeur girondin de sites clés en main. En janvier 2026, celui-ci estimait son chiffre d'affaires 2025 à 680 M€, après 446 M€ un an auparavant, soit une progression d'environ 52 %. Ces montants concernent tout le groupe, dont les activités couvrent les data centers, mais aussi l'industrie et l'énergie.
